1、全球造紙行業(yè)市場低迷 企業(yè)增產(chǎn)不增收 目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012 上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè) 績繼續(xù)下滑，營業(yè)收入同比增長8%，凈利潤同比下降34%。其中造紙行業(yè)凈利潤下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤分別下降43%、18%； 煙 標印刷增長穩(wěn)定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業(yè)總體受困于需求減弱、經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)能過剩等因素。 
2、傳統(tǒng)旺季短期推升市場溫 度 9 月份后，隨著學校開學、中秋、國慶等假日的來臨，造紙行業(yè)將進入傳統(tǒng)的產(chǎn)銷旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙原料及下游紙品價格疲軟態(tài)勢略有好 轉(zhuǎn)，行業(yè)基本面略有改善。近兩周， 紙漿和廢紙市場價格略有企穩(wěn)的現(xiàn)象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價格的反彈，或?qū)⒊蔀橄掠涡枨蟾纳?、紙企迎來轉(zhuǎn)機的最真實信 號。
3、原料價格低位勉強支撐成本改善邏輯 雖然木漿及廢紙價格的總體低位將在今年下半年繼續(xù)使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成 本改善對行業(yè)總體困局難有實質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競爭力，保證生產(chǎn)運轉(zhuǎn)， 因而下游需求減弱的信號一般可以迅速傳導至原材料價格，原料價格疲軟實為需求不佳的最真實體現(xiàn)。同時在銷售壓力下產(chǎn)品價格往往隨原料價格的下降而更加敏感 地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實質(zhì)性的改善。
4、新產(chǎn)能釋放長期需求低迷仍為主要癥結(jié) 上游原料木漿價格經(jīng)歷了2011 年7-12 月 的幅度接近30%的下跌， 盡管2012 年上半年漿價已有所反彈，但考慮到當前全球經(jīng)濟復蘇進程仍有較大不確定性，木漿需求的實質(zhì)性恢復仍取決于下游需 求的真正改善，而目前看來這一因素的出現(xiàn)可能需要較長時間。另外，2012 年、2013 年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了 行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導致終端售價難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
5、行業(yè)投資策略 當前造紙板塊整體處于業(yè)績低 點，盡管復蘇進程還有一定不確定性，但預計惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調(diào)整的重要時期，預計業(yè)績壓力較大。我們在上一篇深度報告《造 紙原料價格持續(xù)走低 利好紙品價格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場持續(xù)走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時降價的大環(huán)境下，我們認 為成本縮減的故事無法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場需求穩(wěn)定、價格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或?qū)⒃诔杀究s減，而下游需求相對穩(wěn)定的細分 市場獲得更多競爭優(yōu)勢。