伴隨著股指連續(xù)6個交易日的明顯反彈，本周前兩個交易日，黑色期貨整體翻紅。筆者認為當前的黑色期貨的翻紅主要是由股指反彈帶動，鋼鐵行業(yè)的基本面并無明顯改觀。

目前鋼廠在消費淡季仍然維持高位生產(chǎn)，鋼廠鋼材庫存再度飆升，貿(mào)易商囤貨意愿較弱，港口鐵礦石庫存高企難有有效下降，港口現(xiàn)貨礦反彈明顯受阻，多重利空下，筆者認為短線滬鋼反彈有限。建議短線投資者逢高拋空為佳，可以繼續(xù)持有買成品拋原料的套利操作?？紤]到9月開始，在微刺激政策的保駕護航下，鋼材將進入季節(jié)性消費小高潮，我們認為長線投資者可以在滬鋼波動的區(qū)間底部輕倉介入長線多單。

短期需求難有啟動

季節(jié)性消費淡季是決定目前消費端的主要因素。歷史規(guī)律來看，7~8月由于天氣炎熱建筑工地施工緩慢，同期制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）也有所下滑，工地施工和制造業(yè)PMI將在9月才會有顯著好轉(zhuǎn)。

今年以來宏觀經(jīng)濟相對萎靡，雖然二季度以來的微刺激政策幫助宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，然難以抵擋鋼材消費的季節(jié)性規(guī)律，鋼材短期需求仍然疲軟，中期需求仍然值得期待：一方面鐵路總公司上半年4次上調(diào)年內(nèi)投資目標至8000億元，年內(nèi)同比增速將超過20%。而1~6月鐵路固定資產(chǎn)投資累計同比增速僅8.9%，遠未達到目標。而自4月以來，多個二三線城市逐漸放松房產(chǎn)限購。目前來看，在人民銀行[微博]的窗口指導下，近期銀行放貸速度加快，中期將拉動房屋銷售從而刺激開發(fā)商的投資積極性。

鋼廠維持高位生產(chǎn)

中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示7月中旬全國重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為180.8萬噸，旬環(huán)比下降0.37%。7月上中旬，我國重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為181.1萬噸，較6月月均產(chǎn)量下降0.48萬噸。考慮到今年7月以來無論是唐山地區(qū)還是全國地區(qū)的高爐開工率均較6月平均開工率高，筆者認為7月鋼廠將維持高位生產(chǎn)。今年夏季，鋼廠并未出現(xiàn)季節(jié)性明顯減產(chǎn)，主要是由于二季度以來，伴隨著煉鋼原料的顯著下跌，鋼廠煉鋼持續(xù)盈利。利潤刺激下，鋼廠主觀上不愿意減產(chǎn)；客觀上，銀行對鋼廠的限貸也導致鋼廠難以減產(chǎn)。

社會庫存仍在下降，淡季需求下鋼廠庫存壓力大。截至7月25日當周，鋼材社會庫存降至1303.24萬噸，連續(xù)21周持續(xù)下降，較去年同期低跌15.35%。其中螺紋鋼社會庫存和熱軋社會分別為579.34萬噸和305.07萬噸，較去年同期低11.5%和28.6%。鋼材社會庫存的持續(xù)下降導致貿(mào)易商蓄水池功能進一步惡化。貿(mào)易商庫存下降的同時，雖然鋼廠鋼材庫存也有明顯下降，不過從庫存結(jié)構(gòu)來看，鋼材庫存進一步向鋼廠堆積。7月中旬，鋼廠庫存產(chǎn)出比小幅反彈至7.97。由于我們預計7~8月鋼廠的減產(chǎn)并不明顯，考慮到消費淡季和貿(mào)易商囤貨意愿的持續(xù)低迷，預計鋼廠的庫存產(chǎn)出比在7~8月將會進一步上升。后期鋼廠的庫存和資金壓力仍難以有效緩解。

礦價長期看空

2014年二季度，四大礦山的鐵礦石產(chǎn)量均創(chuàng)下了歷史最高水平，二季度四大礦山共生產(chǎn)鐵礦石2.37億噸，同比增速達到27.7%；2014年上半年四大礦山累計生產(chǎn)鐵礦石4.4億噸，累計同比增速為14.8%。2014年上半年，全球主要產(chǎn)鋼國家粗鋼產(chǎn)量累計同比增速僅2.5%，鐵礦石遠高于粗鋼產(chǎn)量的增速預示著中長期而言，鐵礦石價格仍將走軟。

不過短期來看，礦價仍將震蕩，這是由于外礦與內(nèi)礦的博弈暫時形成階段性平衡的結(jié)果。目前國內(nèi)小礦山基本已經(jīng)停產(chǎn)，國產(chǎn)大礦山由于和鋼廠一樣有其特殊性短期減產(chǎn)的可能性較小。因此外礦價格持續(xù)下降倒逼內(nèi)礦減產(chǎn)已經(jīng)到了一個瓶頸，這個瓶頸下，外礦進一步取代內(nèi)礦有困難，國外礦山也不愿通過進一步降價的措施來讓利。

此外由于二季度以來鋼廠煉鋼持續(xù)盈利，在較高的外礦依存度以及鐵礦石供應的寡頭壟斷的基礎(chǔ)上，礦山愿意預留給鋼廠的利潤空間相對有限。因此我們認為短期普氏指數(shù)62%仍將維持90~100美元/干噸的波動，國內(nèi)北方港口PB粉61.5%將在620~660元/濕噸的區(qū)間內(nèi)波動。